“真实”的中美利差在快速缩小

　　德邦固定收益部梁太福

　　目前市场上中美利差的定义一直没有达成统一，争论不一。美元利率可以选取联邦基金利率，1年期美元Libor利率，人民币利率则有多种选择：1年期央票利率、1年期定期存款、隔夜拆借利率、1年期Shibor利率。选取中美利差指标的原则是两种利率必须是同种类型的利率，否则利差中就可能包含一些“噪声”，既影响央行对利差水平的判断，也影响金融机构对央行货币政策的预期。

　　我们认为，美元利率适合选用1年期美元LI－BOR利率，人民币利率适合选用1年期人民币Shi－bor利率。两者都是发生在银行间市场，交易双方也是银行，本质上为市场利率，也都受货币政策影响。所以可以较为真实的反映中美利差。所以“真实”中美利差＝1年期美元LIBOR利率－1年期人民币Shi－bor利率。

　　12月17日的1年期美元LIBOR利率为4.5187%，1年期人民币Shibor利率为4.4927%，中美利差已缩小到只有0.026%。

　　美联储在次贷危机影响之下连续三次降息，随着美国经济增速预期下降，美联储进一步降息的可能性比较大；此外，由于中国经济结构调整的需要以及美元贬值预期，目前市场普遍看高2008年人民币升值幅度。中金公司最新的预测是，2008年人民币将升值10%；海外NDF报价也显示，人民币1年升值预期超过8%。2007年以来，人民币对美元的升值幅度有望达到6%，减去0.026%的利差，进入中国的热钱可以套利5.5%以上的无风险年收益。

　　如果美联储在2008年再次降息，再加上人民币升值，这将会使明年热钱的无风险收益很可能超过8%-9%，这样的收益水平足以吸引全球投机资本涌入。所以中国央行在加息这个问题上面会更加慎重。央行2008年的货币政策会以存款准备进率、窗口指导为主，同时采取加快人民币升值和扩大人民币汇率变动区间的汇率政策。